中国融资模式的选择

中国融资模式的选择

1.中国企业融资的目标模式

从以上效率分析可以看出，在不同的制度条件和不同的市场条件下，两者之间存在着互补的关系。

从世界融资的发展趋势来看，保持距离融资模式与关系融资模式有相互融合的趋势。在美国和英国，一些保险公司和养老基金开始直接干预公司的监督和运营，并为其提供后续融资。日本和德国也大大加快了证券市场的发展，银行和企业之间的关系开始发展成为一种更加松散的融资形式。全球一体化的趋势使竞争在世界范围内展开，这两种融资方式将在更深层次上相互学习和整合。

中国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制，符合世界市场经济的发展趋势，符合世界经济。英国和美国的融资模式和日本和德国的融资模式本身都在发生变化，这不应该是中国融资目标模式的选择。中国的目标模式应该是具有中国特色的整合模式，而不是复制特定模式。

2.中国企业融资的过渡模式

企业融资过渡模式的选择是旧模式向目标模式过渡路径的选择，必然受到现有条件和目标模式的影响。

一方面，由于现实条件的限制，不太可能实施更多的远程融资方法。这是因为：

首先，法律制度的不完善和现有法律制度的不可信度增加了信息成本。首先，所有转向经济的国家都面临着法律监督跟不上经济现实的问题。由于转向国民经济的不断变化，法律制度必须在问题得到广泛认识后才能建立和逐步实施。因此，法律制度落后于经济现实。其次，虽然建立了法律制度框架，但具体细节需要规范和深化。第三，在我国经济转型过程中，法律的效力也受到地方保护主义的影响，经济纠纷不予受理，判决不予受理，判决不予执行，导致投资者权益受不到法律应有的保护，损害了法律尊严和社会信任。

二是公司治理结构不完善。我国公司治理结构的特点是人事行政控制强，产权控制弱，导致内部人事控制的事实。内部人对资产的强制控制增加了投资者收集信息的难度，表现为:一是外部投资者不了解内部人的风险态度，导致逆向选择问题。第二，由于缺乏信息，外部人无法了解资金的使用方向，容易出现道德风险。第三，内部人操纵财务报表，自由现金流量在很大程度上被随意控制，资产通过各种隐蔽渠道流向内部人的口袋，使得投资者的收益难以实现。总之，“由于内部人掌握的剩余控制权和剩余索取权与资本所有权不统一，内部人控制的企业会造成资本稀缺资源的浪费。”(张春林，1995)因此，外部投资者一般不会在信息严重缺乏的情况下向企业融资，企业必须更加依赖内部资金。

三是产权普遍不明确。产权高度不明确，公司治理结构缺陷，使国有企业投资饥渴强烈；由于国有银行和国有企业属于国家，国有银行对国有企业的融资具有内源性融资的性质，产生两个结果：一是没有其他融资渠道，国家要求银行向企业融资，产权不明确，资金使用效率低下，监督控制不好；二是银行产权不明确，国有银行垄断经营，银行经营者无动力监督企业，导致逆向选择和道德风险问题，银行不良债权大量存在。从市场上收集信息会导致信息扭曲。

第四，虽然证券市场发展较大，但仍需规范。我国证券市场起步较晚，发展缓慢，虽然最近发展迅速，但仍存在许多问题。首先，证券市场的功能定位需要重新调整。长期以来，证券市场主要作为国有企业改革的工具，融资倾向于国有企业，而不是资源在全社会的优化配置。这一功能正是证券市场的主要功能。其次，证券市场监管法规不完善，幕后交易操纵市场的行为较多。价格的扭曲影响了证券市场作为信息传递和市场监管的手段。三是金融中介机构薄弱，特别是资产评估机构、咨询服务公司、律师事务所、会计师事务所等提供信息服务的中介机构数量少、质量差、运行极不规范。中小投资者很难从市场上获得可靠的信息，利益难以保证。第四，市场退出并购机制不完善，业绩差的公司难以被市场淘汰。

由于上述条件的限制，通过市场获得的信息成本较高，信息租金较少，资本市场的缺陷使退出成本较高，可能难以形成远程融资模式。法律制度的完善、市场和公司治理结构的完善不能在短期内得到解决，但必须随着经济的发展而逐步得到解决。同时，国家监管资源短缺，市场分工监管的优势无法发挥。

从系统继承的角度来看，新的融资模式不可避免地受到计划体系的影响，存在路径依赖。原银行与企业之间建立的长期沟通信息资源应充分利用，发展银行与企业之间的直接监控关系，摩擦相对较小。在金融中介机构尚未建立的情况下，监控资源也更加集中，因此现阶段间接融资和银行对企业的监控仍然有效。

财务论文财务拨款改为银行贷款后，未建立相应的市场融资模式，使企业融资强烈依赖银行贷款，形成畸形的银行融资体系，大大加剧了银行风险；第二，国有企业退出和消化和处理银行不良债权也需要良好的资本市场；第三，经过20多年的快速经济增长，卖方市场转向买方市场，第二种谬误开始增加，第一种谬误减少，保持距离融资模式更有效率；第四，随着我国法律建设和市场体系的不断完善，企业竞争加剧，市场约束力不断增强。目前，我国证券市场有一定的发展，发展前景广阔，可作为银行监督的辅助手段；随着通过市场收集信息的成本降低，融资方式将更加远程融资。因此，过渡模式应以银行直接监督和证券市场监督为辅，两者相互结合，共同发展模式。