资本成本约束的重要意义

资本成本约束的重要意义

 

现代资本市场结构和现代企业财务理论是一个不可分割的整体。生动地说，现代企业的财务理论是“身体”，而现代资本市场结构是“使用”。在资本市场建设方面，中国陷入了“中国资本成本、西方资本市场”的怪圈。因此，这种只关注资本市场体系建设而忽视财务理论更新的做法存在严重的功能缺陷。如果我们将现代企业的财务理论和资本市场结构视为一个系统，那么资本成本约束是该系统中不可或缺的关键因素。

 

首先，从整体分析来看，过去人们从事复杂系统研究采用系统分解的方法，即将复杂系统分解成几个相对简单的子系统。只要研究每个子系统的性质，就可以获得整个系统的性质。其理论基础是数学还原论和物理叠加原理：整体等于部分之和。然而，系统原理认为，系统分解的研究方法只适用于简单的系统研究，而不适用于复杂的系统研究，因为真正复杂的系统是非线性系统，叠加原理可能无效。研究系统原理的方法是将复杂的系统视为一个整体。从系统功能的完整性来看，系统功能不等于元素功能的简单组合，而往往大于各部分功能之和，即“整体功能大于部分功能之和”。这里的“大于”不仅仅是一个数量概念，而是指在每个部分形成一个系统后，产生一个部分中不存在的整体功能。这种整体功能是一种定性的变化，它反映了系统存在的价值和意义。资本市场就是这样一个复杂的系统整体，而硬约束的资本成本是其画龙点睛的关键部分。虽然为了方便分析，我们可以将资本市场的复杂系统分解为几个要素进行分析和研究，但资本市场并不是各种要素的简单组合，而是各功能子系统相互作用的结果。缺乏资本成本会使资本市场失去本来面目，越来越像一个赌场。

 

其次，从动态的角度来看，系统作为一个运动的有机体，其稳定性是相对的，而运动状态是绝对的。系统内部的联系是一项运动，正在不断变化。运动是系统的生命。掌握系统的动态原理，人们可以预见系统的发展趋势，树立先进的概念，减少偏差，主动，使系统顺利发展到预期目标。健康的资本市场是一个动态的系统市场。根据资本资产定价模型，股票有序定价以硬约束的资本成本为基础；上市公司的非系统性风险不会改变其资本成本，而只会相应调整自身股价；一旦市场系统性风险发生变化，就会导致资本成本的变化，资本成本的变化将带来资本市场价值中心的变化，从而推动资本市场整体价格的上涨或下跌。

 

第三，从开放性的角度来看，只有系统不断地与外界交流物质、能量和信息，才能维持其生命。只有当系统从外部获得的能量大于系统内部消耗的能量时，系统才能克服熵，不断发展壮大。因此，开放是系统的生命。对于资本市场，上市公司通过增发或回购不断有序吐出资金，使资本市场健康运行。上市公司理性增发或回购的约束条件是投资者有权要求其资本成本保持必要的报酬。

 

第四，从适应环境的角度来看，如果系统与环境进行物质、能量和信息的交流，能够保持最佳的适应状态，就可以说明这是一个充满活力的理想体系；相反，这是一个没有活力的系统。硬约束的资本成本不仅是资本市场内部运作的约束条件，也是资本市场外常见的财务指标。如果上市公司的资本成本高于非上市公司的资本成本，资本就会流向股市；否则，它将从股市中流出。通过这种资本成本比较，大多数理性投资者决定进入或退出资本市场，因此资本市场体系可以保持其适应宏观经济的活力。

 

第五，在综合性方面，系统综合原理是指综合系统中的各种复杂甚至相反的因素，以便最好地确定系统目标或解决方案。通过对各国资本市场健康运行机制最大化股东利益的总结和参考，我们发现健康合理的资本市场的共同之处在于其先进的财务概念和投资者普遍具有严格约束的资本成本意识。这是中国资本市场建设的关键。