适当时机贬值汇率克服通货紧缩

适当时机贬值汇率克服通货紧缩

 

人民币汇率问题应从国内外经济双平衡的角度进行分析。购买力平价和利率平价起着共同的作用。前者从贸易的角度起着长期的作用，后者从资本的角度起着短期的作用。外汇管制不能消除利率平价的作用，尤其是在20世纪90年代的中国。根据利率平价的要求，高利率国家的汇率必然会产生贬值预期，而贬值预期的条件是汇率“过度升值”，发达市场经济必然会产生这样的结果，计划经济政府也应及时调整计划汇率或固定汇率。1994-1997年，人民币利率高于美元，人民币汇率应“超升”一次，如升值至1997年，：6、然后产生贬值预期，并逐渐贬值。但是，为了集中外汇，促进出口，政府不允许人民币大幅升值，办法是购买所有多余的外汇。优点是国家外汇储备从200亿美元增加到1400亿美元，缺点是不能产生贬值预期，巨大的国际投机资本内流，各种投机，导致国际收支贸易和资本项目之间的双重顺差。

 

1997年亚洲金融危机后，国内外经济平衡发生了相反的变化。周边国家汇率贬值使按贸易权数计算的人民币实际有效汇率升值15%左右，但国内物价下跌。出口退税率的提高构成了人民币实际汇率的贬值，保证了中国大陆的出口没有大幅下降，而人民币名义汇率的稳步上升有助于香港和亚洲的经济复苏，中国大陆的出口在1999年下半年强劲反弹。

 

在此期间，人民币利率从11%降至2%。25%，加上利息税因素只有1。18%远低于美元利率。按照平价利率的要求，人民币名义汇率应该“超额贬值”一次，比如贬值到1：11.只有产生升值预期，才能维持国内外经济平衡。但为了维持亚洲经济稳定，人民币名义汇率不贬反升，实际汇率贬值维持出口。虽然对出口没有障碍，但不能阻止进口，产生严重的人民币贬值预期，导致国内外经济不平衡，大量资本外流。

 

1994年，中国政府正式宣布人民币汇率“管理浮动”，不存在再次宣布的问题。只要政府干预实际放松，汇率波动将扩大到1%以上，

 

没关系。恐怕关键问题还是把握不住浮动后的汇率走势——是浮动还是浮动？

 

在固定汇率下，货币对外价值的变化称为“升值、贬值”。在浮动汇率下，根据直接价格的定义，贬值称为浮动，升值称为浮动。决定人民币趋势的关键是未来国际收支的变化。许多人认为，中国的外汇储备有1600亿美元，人民币应该升值。但我认为中国国际收支顺差将减少：出口将受到美国经济调整和自身统计方法的影响，2000年下半年从顶峰下降；进口将继续增长，这不仅是因为加入世贸组织降低关税，还因为国内经济的启动，特别是国防的需要，战略产业的培育和高科技产业的发展，扩大了进口需求。

 

外国投资的进入将改善国际收支，但几年后，资本将大量流出，甚至有触发货币外汇危机的风险。即使限制证券投资和短期贷款，也是不可避免的。因为外商直接投资产品出口后的人民币利润迟早会兑换成外汇，这才是真正的“转让国内市场的代价”。我预计五年后，外商直接投资的人民币利润将达到2万亿元，这是外商手中的人民币债权或股权，在数量上相当于中国政府的海外债权（即国家外汇储备）。这是危机的临界点。如果外商在紧急情况下集中交换外汇，相当于1997年泰国的危机。

 

我的政策建议是基于5 2000年以后，中国达到了外汇货币危机的临界点。在这种情况下，我们应该采取积极的措施，在可控范围内解决未来可能出现的危机。提前解决危机的基本思路是指导，而不是继续加强控制，以便积累更多的矛盾，往往适得其反。我建议在5年内积极实现资本项目下人民币的自由兑换。不要害怕资本外流。事实上，20世纪90年代，中国几乎可以流出资本。外汇制度并不能有效地阻止资本的内外流动，而是极大地阻碍了外国经济的效率，收益大于损失。我们应该知道，贸易项目和资本项目不能完全区分，特别是外商直接投资，具有贸易和投资的双重性质，如何在长期内自由兑换，由政府控制？

 

浮动汇率和自由兑换是人民币在机制和数量上的两大市场困难，也涉及利率市场化和长期汇率形成，近年来有条件解决。我们现在担心的是：人民币浮动汇率和自由兑换的风险是什么？它会导致资本外流和大幅贬值吗？

 

必须指出风险与预期之间的关系：价格改革只能在通货紧缩预期下进行，在通货膨胀预期下进行价格改革，必然导致抢购，就像1988年“价格突破”的失败一样。汇率也是一种价格，即货币的外国价格。如果实施市场化改革，必须在升值预期下进行。如果在贬值预期下进行，确实存在风险，股市崩盘、外汇抢购或银行危机可能发生。如何将当前人民币贬值预期转化为升值预期？方法很简单：改革前，将当前人民币固定汇率“超贬”一次，如1：10.当宏观经济健全稳定时，政府主动贬值汇率，出口和外资进入将增加，人民币升值预期将不可避免地产生。然后果断地实施浮动汇率和自由兑换，没有风险。不会产生泰国宏观经济严重失衡，国际资本准备好冲击，大量资本外逃，政府被迫贬值，挤兑银行崩溃。

 

最后，美国股市进入波动调整，而中国股市进入持续牛市，是人民币汇率波动和自由兑换的最佳时机。中国股市一直吸引着国内大户的巨额资金。即使在低迷的世界里，在一级市场购买新股，也没有获得年回报率超过15%的风险。因此，中国大量人民币没有被挤兑或兑换外汇外流，这从外汇黑市不活跃就可以看出。20世纪90年代，美国股市的动荡和新经济的蔓延正在改变全球资本单边流入美国的局面。人民币超贬后的浮动汇率和资本项目的自由兑换是吸引资本流入的契机。当然，如果有资本流入，就会有流出。流入时能否有效利用，流出时能否有效控制，是我们自身体制改革、人才培养和监管能力、正确宏观判断和决策的关键因素。

 

人民币贬值可能是解决通货紧缩问题的有效途径。如果我国基础产品价格普遍高于国际市场，说明人民币汇率被高估，不贬值就难以摆脱通货紧缩，会陷入人民币升值和国内通货紧缩的恶性循环。人民币贬值有两种，一种是名义汇率，另一种是实际汇率，即提高出口退税率或降低国内价格——后者是通货紧缩。1997年以来，我国一直采取名义汇率稳定、实际汇率贬值的政策，不自觉地加剧了国内通货紧缩。当通货紧缩持续到企业和社会无法容忍时，可能只有一种贬值方式.

 

中国小麦价格已高出16.57%，玉米价格高出38%，大米价格高出63.5%。如果国内基础产品价格普遍高于国际价格，说明人民币汇率应该贬值。如果贬值，美元表示的经济总规模将下降。