1、上市公司强制性信息披露的意义

资本市场有效运行的基础是透明度和充分的信息内容，信息的经济意义也是资本市场上最强烈的表现，主导结果的关键因素是上市公司信息披露与投资者对上市公司的估价有很大的相关性，即投资者投资决策的有效性在很大程度上取决于信息的数量和质量。在资本市场上，上市公司披露的信息是市场上流动的信息中最重要的部分，其披露越来越受到各方的关注。这是因为信息披露不仅在行业监管、公司自身稳定、社会资源趋利性流动、资本市场健康发展等方面发挥着不可替代的作用，最终提高资源配置效率，为信息用户提供有用的财务信息，做出合理决策也起着非常重要的作用。透明公正的信息是市场存在的基础，政府是市场的主要组织者和管理者。因此，政府应通过强制性措施规范信息披露，以保持资本市场的有效运行。

二、上市公司强制性信息披露的经济分析

（1）市场故障和强制性信息披露

在古典经济学家看来，只要公民追求自由，“看不见的手”是市场机制将自动调整资源配置，引导社会实现最大福利（亚当·斯密、国富论），政府只扮演守夜人的角色，通过明确产权和监督合同履行，确保经济活动依法有序进行。“市场失败”(market failure)，市场的存在使市场失去了优化资源配置的作用，降低了市场运作的效率。会计意义上的市场失败是指帕累托法则意义上财务报告的信息输出不是最好的（Watts和Zimmerman,1986年)，或者说，金融信息市场造成的资源配置是不公平的。市场失灵。 [1]原因之一是上市公司（信息生产者）垄断自己的信息。如果不控制信息披露，这种情况将为压缩信息生产和获得持有信息的垄断利益创造条件。

事实上，当市场出现一定程度的失败时，人们总是习惯于寻求政府的庇护。强制性信息披露在经济中起着类似的作用。与自愿信息披露相比，强制性信息披露可以缩短上市公司自愿信息供给与投资者信息需求预期的差距，保持公平高效的理性水平。

（2）信息的公共物品属性和强制性信息披露

根据市场有效性的基本假设，当会计信息披露的社会边际收入等于社会边际成本时，会计信息市场的供需一般平衡（MR=MC），信息披露的数量和质量将是最好的，社会将处于“帕累托最优”(Pareto Optimum)。

公共选择理论认为，在竞争市场中，上市公司披露的财务报告和信息是典型的公共物品 [2](public goods)，上市公司提供财务报告的好处不能由投资者和上市公司独享，而财务报告提供者上市公司不能要求那些“搭便车”支付信息提供成本，一旦信息生产和披露，不能阻止和排除没有共享成本的信息用户消费，“免费搭便车”可以使用这些产品，因此，上市公司管理部门没有动力提供更多信息，缺乏信息生产动力，导致外部性(externalities)，外部结果将使市场缺乏资源配置的效率，偏离会计信息的私人价值和社会价值，使生产者生产这种公共物品的动机非常有限，“帕累托最佳”无法实现。此时，政府需要进行干预（强制披露）来纠正它。

(3)信息不对称(information asymmetry)与强制性信息披露

信息经济学认为，不对称信息的两个典型后果是逆向选择(adverse selection)和道德风险(moral hazard)。1970年，Akeflof发布了《柠檬市场-质量不确定性与市场机制》，提出了旧车市场模式，创造了逆向选择理论(adverse selection)先例。他认为，不对称信息引起的次品逆向选择是由于信息个人依赖于其个人信息的贸易决策，影响没有该信息的市场参与者，即买家对所购商品的知识少于卖家。在旧车市场，由于信息不对称，会导致市场质量恶化，帕累托最优交易无法实现，甚至导致市场萎缩和不存在。道德风险是指在达成交易合同后，从事经济活动的一方为了最大限度地提高自身利益而采取不利于另一方的行动。

在现代企业制度框架下，由于企业所有权与经营权的分离，产生了委托代理关系。从会计信息的程度来看，经营者作为代理人直接管理企业资产经营活动，成为企业的“内部人”，与其他利益相关者相比，经理内部信息相对完整，上市公司投资者作为客户不直接参与企业管理，成为“外部人”，信息掌握薄弱。他们不知道上市公司的财务状况和经营成果，也不能提前判断上市公司提供的信息是否能满足他们的需求。他们最终可能会买到只有一点价值或毫无价值的“旧车”。同时，从双方的价值取向来看，上市公司经理的目标往往偏离股东的目标。股东关心投资回报最大化，希望选择有利的会计政策，使其倾向于维护投资者的利益。然而，经营者不愿意投入更多的时间和精力去工作，但他们有着广泛的经济利益和心理需求。因此，作为经济理性人的经营者，基于自身利益，将更加关注短期经济利益。利用手中的“暂时控制权”，只提供信息披露等于边际成本的信息量，即信息披露量满足自身利益最大化的要求。此外，信息不对称引起的运营商“懒惰”动机也会带来“道德风险”问题，即运营商操纵信息生成，以获得自己的最大利益，甚至不披露或提供一些不利信息的虚假信息。