完善资本成本约束机制的主要措施

 

（1）培养有效的投资者。公司治理意识和能力是有效投资者的基本要求。只要股东能够通过评估和采取适当的方式调整公司发展战略或更换公司经理，就会为公司的长远发展提供动力和支持。对于中国目前的机构投资者来说，扩大规模不仅很重要，更重要的是提高他们对公司经营的参与程度，鼓励和允许他们就公司治理、发展方向和管理者的调整提出意见。对于影响力强的国有股股东来说，是时候消除其权重过大的股权影响了。改革的最终结果应使国有产权代表只有股东的地位和影响力，不再允许其拥有超越股东的行政影响力。

 

（2）建立和完善中国的多层次资本市场。目前，中国的资本市场仅限于开放的资本市场，即深圳和上海证券交易所市场，是高端信贷的软约束资本市场。发达国家的资本市场是一个完整的资本市场体系，包括高端信贷的软约束资本市场和低端信贷的硬约束资本市场。中国是一个发展中国家。在资本市场建设之初，利用后发优势直接借鉴发达国家高端资本市场的经验是可以理解的。然而，在过去的十年里，我们对资本市场的理解被误导了。在没有培养全民资本成本意识的情况下，我们贸然停留在简单的高端信贷软约束资本市场上。众所周知，这种高端信贷的软约束资本市场必须以投资者强烈的资本成本意识为基础，才能健康可持续运行。

 

笔者认为，为了塑造中国投资者的资本成本意识，资本市场需要进行根本性的转型。在中国成为真正的合同社会之前，资本市场的建设不应局限于软约束的高端资本市场（即开放资本市场），发展具有硬约束力的低端信贷资本市场（即私募股权资本市场、企业债券市场等）。

 

（3）监管机构还应采取措施加强公司经理的资本成本意识。为了改变公司管理者缺乏资本成本意识的现象，监管机构也应积极采取措施，加强资本成本的约束力。例如，公司必须向资本市场投资者承诺几个比例的现金股息。如果不能实现，董事长和总经理应指责辞职。如果这一措施难以全面实施，可以从增量开始，从现在开始，可以考虑上市公司发行新股，以董事长、总经理个人财产作为风险抵押，向股东承诺市盈率，承诺一定的股息回报率，而不仅仅是在投资项目的预期收益率上。如果达不到这个指标，就要用上市公司董事长、总经理的个人财产抵押金向股东赔偿损失。通过这种做法，我们可以严格限制股权融资，从源头上把握上市公司的质量。如果流量发生变化，股票就会慢慢发生变化。这是一种更切实可行的方法，可以通过流量改变股票。